联邦基金利率到收益率曲线常见解释：因果·反向
加息先拉高短期利率，曲线变平或倒挂
本期：联邦基金利率第 72（偏热）、收益率曲线第 41（中性）——至少一个在平常范围（40～60），本期不判断。
这是什么
收益率曲线量什么、为什么重要
量什么
10 年期国债收益率减 3 个月期国库券利率；低于 0 叫“倒挂”。
为什么重要
倒挂代表市场预期未来利率会下降，历史上常出现在衰退之前，但相隔的时间很长，也有例外。
越低越接近倒挂；低于 0 就是倒挂。
现在在哪
位置的走势
冷偏冷中性偏热热斜线＝过去和现在一样中性的时期
以前也在这个位置时
过去 16 段中性的时期，加上现在这一段
开始后，美股累计涨跌1 年2 年3 年
- 1963 年 4 月1 个月都是中性1 年+16.3%2 年+27.9%3 年+33.2%
- 1967 年 4 月～1967 年 12 月9 个月里 7 个月是中性1 年+5.2%2 年+11.4%3 年−5.5%
- 1970 年 4 月1 个月都是中性1 年+19.8%2 年+26.6%3 年+28.3%
- 1973 年 1 月～1973 年 2 月2 个月都是中性1 年−18.8%2 年−38.7%3 年−18.2%
- 1981 年 9 月～1982 年 4 月8 个月里 4 个月是中性1 年+3.5%2 年+41.3%3 年+40.4%
- 1986 年 3 月～1986 年 4 月2 个月都是中性1 年+25.9%2 年+14.4%3 年+26.0%
- 1988 年 10 月～1988 年 12 月3 个月都是中性1 年+25.2%2 年+10.7%3 年+39.5%
- 1990 年 4 月～1990 年 12 月9 个月里 6 个月是中性1 年+12.3%2 年+20.5%3 年+31.0%
- 1995 年 3 月～1997 年 10 月32 个月里 16 个月是中性1 年+31.2%2 年+60.6%3 年+118.4%
- 1999 年 5 月～2000 年 1 月9 个月里 8 个月是中性·2000 互联网泡沫1 年+6.5%2 年−4.6%3 年−19.0%
- 2001 年 4 月1 个月都是中性1 年−6.5%2 年−25.2%3 年−4.7%
- 2005 年 4 月～2005 年 5 月2 个月都是中性1 年+11.8%2 年+25.7%3 年+17.7%
- 2007 年 12 月～2008 年 1 月2 个月都是中性1 年−40.7%2 年−24.9%3 年−16.1%
- 2012 年 6 月～2012 年 12 月7 个月都是中性1 年+22.3%2 年+47.1%3 年+58.6%
- 2016 年 2 月～2018 年 2 月25 个月里 18 个月是中性·2018 年初股市急跌1 年+22.3%2 年+42.0%3 年+44.7%
- 2021 年 2 月～2022 年 6 月17 个月里 14 个月是中性·2022 通胀与加息1 年+14.2%2 年+5.1%3 年+29.1%
- 2026 年 9 月～现在1 个月都是中性这一段还在进行
每一段的“开始后 1、2、3 年”都从那一段的第一个月算起，是累计的涨跌；“之后的纪录”从每一个中性的月份算起，两种算法的数字不同。旁边标的是那段期间发生的大事，不一定和这里的冷热有关。
之后的纪录
过去收益率曲线中性的月份之后，美股怎么走
长条＝累计涨跌的中位数过去收益率曲线中性的月份（不含现在这一段，94 个月）所有月份（763 个月份）
之后 1 年
+13.7%18% 是跌的
+10.4%25% 是跌的
之后 3 年
+33.6%21% 是跌的
+28.0%18% 是跌的
之后 5 年
+63.7%19% 是跌的
+50.8%19% 是跌的
之后 5 年内，比起点那个月跌得最深时的跌幅（中位数）：收益率曲线中性的月份 −3.2%，所有月份 −7.3%。
中性的月份只来自 16 段行情，相邻月份不是独立事件；涨的跌的都列。这是过去的纪录，不是预测。“美股”是席勒教授整理的 S&P 500 股价（月平均，不含股利）。
收益率曲线自己之后摆到哪
| 位置的中位数 | 回到中性（40～60） | 还在中性 | |
|---|---|---|---|
| 之后 1 年 | 36偏冷 | 14% | 14% |
| 之后 3 年 | 39偏冷 | 5% | 5% |
| 之后 5 年 | 60偏热 | 23% | 23% |
冷热和之后的回报，过去有没有关系
过去有一些关系（不代表以后）
1963～2021 年，各自之后 5 年的美股，平均每年
最热的 20%
+9.0%每年
所有月份
+7.5%每年
最冷的 20%
+3.5%每年
这段期间的倾向是：越热的月份，之后 5 年平均越高。月份彼此重叠，实际上只有几段行情；这是倾向，不是规律，也不是预测。
和谁有关
收益率曲线和谁有关
收益率曲线到领先指标常见解释：因果·同向
曲线倒挂通常代表货币政策偏紧、市场预期之后会降息，景气随后转弱；历史上倒挂常领先衰退
本期：收益率曲线第 41（中性）、领先指标第 42（中性）——至少一个在平常范围（40～60），本期不判断。
偏弱或时有时无一致程度 +0.22·28／51 个时段方向一致
数值
数值的走势
数据与出处
数据从哪里来、怎么算
- 出处
- 美联储 H.15（10 年减 3 个月），经 FRED（圣路易斯联储银行）
- 频率
- 每月
- 位置从何时开始算
- 1963 年 3 月
- 量法
- 位置＝数值本身在自己历史里的百分位
- 单位
- 百分点
- 授权
- 开放授权，标明出处