美债 10 年收益率到美股估值常见解释：因果·反向
利率越高，未来盈利折现越少，估值承压
本期：美债 10 年收益率第 91（热）、美股估值第 99（热）——两个都高于平常，和常见解释的方向不一致（这条是反向关系）。
这是什么
美股估值量什么、为什么重要
量什么
股价除以过去 10 年经通胀调整的平均盈利（席勒市盈率，CAPE）。
为什么重要
公开数据里历史最长的股市估值之一（从 1880 年代起）；位置是和自己的历史比，看估值比平常高还是低。
股价除以过去 10 年经通胀调整的平均盈利。
现在在哪
位置的走势
冷偏冷中性偏热热斜线＝过去和现在一样热的时期
以前也在这个位置时
过去 8 段热的时期，加上现在这一段
开始后，美股累计涨跌1 年2 年3 年
- 1891 年 9 月～1892 年 12 月16 个月都是热1 年+2.8%2 年−18.0%3 年−15.9%
- 1895 年 8 月～1903 年 3 月92 个月里 68 个月是热1 年−20.5%2 年−0.8%3 年+10.0%
- 1905 年 2 月～1906 年 2 月13 个月里 11 个月是热1 年+11.4%2 年+5.2%3 年−25.0%
- 1927 年 11 月～1930 年 9 月35 个月都是热1 年+35.2%2 年+20.6%3 年−2.6%
- 1936 年 3 月～1937 年 8 月18 个月里 16 个月是热1 年+21.7%2 年−30.6%3 年−16.6%
- 1955 年 7 月～1956 年 8 月14 个月里 13 个月是热1 年+14.3%2 年+13.6%3 年+7.7%
- 1959 年 3 月～1969 年 6 月124 个月里 105 个月是热1 年−2.0%2 年+14.2%3 年+25.2%
- 1991 年 8 月～2008 年 8 月205 个月里 202 个月是热·2000 互联网泡沫、2008 金融海啸1 年+7.3%2 年+16.6%3 年+19.2%
- 2010 年 3 月～现在200 个月里 188 个月是热·2011 欧债危机、2018 年初股市急跌、2020 疫情爆发、2022 通胀与加息这一段还在进行
每一段的“开始后 1、2、3 年”都从那一段的第一个月算起，是累计的涨跌；“之后的纪录”从每一个热的月份算起，两种算法的数字不同。旁边标的是那段期间发生的大事，不一定和这里的冷热有关。
之后的纪录
过去美股估值热的月份之后，美股怎么走
长条＝累计涨跌的中位数过去美股估值热的月份（不含现在这一段，466 个月）所有月份（1631 个月份）
之后 1 年
+5.6%38% 是跌的
+8.6%33% 是跌的
之后 3 年
+9.6%39% 是跌的
+22.9%26% 是跌的
之后 5 年
+12.3%41% 是跌的
+36.3%24% 是跌的
之后 5 年内，比起点那个月跌得最深时的跌幅（中位数）：美股估值热的月份 −19.6%，所有月份 −10.5%。
热的月份只来自 8 段行情，相邻月份不是独立事件；涨的跌的都列。这是过去的纪录，不是预测。“美股”是席勒教授整理的 S&P 500 股价（月平均，不含股利）。
美股估值自己之后摆到哪
| 位置的中位数 | 回到中性（40～60） | 还在热以上 | |
|---|---|---|---|
| 之后 1 年 | 92热 | 6% | 75% |
| 之后 3 年 | 89热 | 9% | 63% |
| 之后 5 年 | 83热 | 8% | 54% |
冷热和之后的回报，过去有没有关系
过去看不出关系
1890～2021 年，各自之后 5 年的美股，平均每年
最热的 20%
+2.4%每年
所有月份
+5.8%每年
最冷的 20%
+6.7%每年
冷热和之后的涨跌看不出明显关系。长条之间的差距，在各月份之间并不一致（等级相关不到 0.25）；这是过去的纪录，不是预测。
和谁有关
美股估值和谁有关
数值
数值的走势
数据与出处
数据从哪里来、怎么算
- 出处
- 席勒教授（Robert J. Shiller）公开数据
- 频率
- 每月
- 位置从何时开始算
- 1890 年 12 月
- 量法
- 位置＝数值本身在自己历史里的百分位
- 单位
- 倍
- 授权
- 公开数据，标明出处